投研笔记：矢量网络分析仪与AI服务器电源PCB深度跟踪

日期： 2026年09月28日报告主题： 矢量网络分析仪行业量价齐升，AI服务器电源PCB龙头二季度业绩拐点已现

一、【研选·大事件—读懂大市】

1. 中美达成八点成果共识。
2. 央行：要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。
3. 中国人寿：拟出资不超过45亿元参设合伙企业，投资人工智能和半导体领域优质未上市股权。
4. 美国30年期国债收益率突破5.5%，续创2004年以来新高。
5. 特朗普拒绝伊朗七日内重开霍尔木兹海峡提议。

二、【研选·行业】

1. 核心逻辑：VNA矢量网络分析仪是高速信号链路的“体检仪”，高速互联升级推动高频测试需求，行业量价齐升

• 定义与应用： VNA是一种用于分析射频、微波及高速信号在器件或传输通道中如何反射、如何传输、损耗多少以及相位如何变化的测试仪器。广泛应用于通信、航空航天、制造业和科研院所的设计、研发、生产等环节。
• 驱动因素： 随着PCB、连接器、封装等从单纯的电连接件向高频传输通道升级，配套的VNA测试频率需从几GHz向26.5、50、67甚至110GHz发展。
• 量价齐升逻辑（可类比光测采样示波器通胀逻辑）：
• 价格提升： 112Gbps PAM4信号需要频率67GHz的VNA（约150万元/套），224Gbps PAM4需要频率110GHz的VNA（约450万元/套，定制化8端口）。
• 数量激增： 中低速信号通道从抽检变成全检，同时测量参数数量和取样次数和倍增，设备的定制化程度提升。
• 行业竞争格局（东吴证券梳理）：
• 电科思仪： 2022年5月推出3674系列矢量网络分析仪，发布时频率覆盖至110GHz，目前该系列最高频率已达120GHz。
• 鼎阳科技： 2022年末推出最高测量频率26.5GHz的SNA6000A系列矢量网络分析仪，并于2024年12月推出该系列50GHz产品，预计更高参数产品有望年内公开发布落地。
• 普源精电： 2025年10月公开发布的DNA5000/6000系列最高支持26.5GHz测量频率。
• 风险提示： 新品推出不及预期、市场竞争加剧。

三、【研选·公司】

威尔高：AI服务器电源PCB细分龙头，二季度业绩拐点已现

1. 公司概况

威尔高是AI服务器电源PCB细分龙头，掌握4-12oz厚铜高多层产品批量生产能力，拥有惠州、江西吉安、泰国三大生产基地。

2. 看好理由与核心逻辑

• 业绩拐点已现： 2026年上半年公司实现归母净利润3749.33万元，同比增长63.82%。在铜板等上游原材料加速涨价背景下，公司与客户协商共振、客户端涨价陆续落地，Q2毛利同比增长35%，基本与营收同步。
• 技术壁垒深厚： 厚铜HDI电源板具备领先优势，厚铜板技术难点聚焦蚀刻、层压、钻孔、电镀等环节，公司从设计仿真、材料配方、工艺参数到设备定制化改造多维度持续攻关，掌握4-12oz厚铜高多层产品批量生产能力。
• 产品价值量提升： DC/DC电源模块是AI供电关键环节，公司已获得DC/DC产品批量订单并实现多个项目持续交付，DC/DC产品均价与毛利率较AC/DC产品更高，起量后盈利能力将显著增强。
• 客户深度绑定与产能扩张： 与台达电子、施耐德电气、三星电子、比亚迪、麦格米特等客户战略合作。从GB200、GB300到Rubin的量产落地中市占率不断提升；江西工厂二期与泰国一期新增产线已正式投产，预计年内完成爬产，并计划建设泰国二期与江西三期，储备产能体量与现有产能相当。

3. 分析师观点与盈利预测

• 分析师： 中邮证券吴文吉
• 盈利预测： 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.2/9.6/14.9亿元，同比分别增长381%/195%/55%。

4. 风险提示

• AI行业发展不及预期；地缘政治风险；外汇风险等。

四、【相关公司股票池汇总表】